投资机遇与分析

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投资机遇与分析

2005年12月21日　17:17　wxg7491103　浏览次数：1716

未来几年，消费升级、城市化和全球制造业的转移仍是中国经济持续增长的主要动力。而相当多的积极因素，如内需市场的扩大都支撑国内经济仍具很强的增长持续性,尤其是交通运输、基础设施和环保产业潜力巨大，消费者需求层次的提升和日益丰富给消费品行业和社会服务业创造了更多的机会。而全球经济也处于景气轨道中，许多周期性行业底部正在抬升。
一、投资机遇与宏观背景：
在这种大背景下,我们充分关注具有增长潜力优势行业的表现。在我们看来，一个新的投资机遇应该包括下面几个特点：
1、行业政策导向的改变；
2、市场规模处在急速扩张之中；
3、符合未来的消费需求。
基于此，我们对投资新机遇的判断依据下列模式：政策导向+市场规模+消费需求三个因素出现共振。
1、新技术领域而言: 高新技术行业的投资将更为集中，新技术带来新热点
2010年以前，投资热点无疑集中在3G，数字电视，基于宽带的应用，IC设计和具有创新色彩的无线增值服务等广义IT领域。具有创新色彩的无线增值服务也依然会成为创投机构关注的热点领域。包括2.5G和3G业务在内的无线增值服务大概要占到40%的关注。
在2005年年中,由于中国互联网现在能赚钱的创新商业模式不多，加之涌入的投资又超过互联网所能承载的回报量，很多热钱已经转向将带来更多的热点投资领域,如3G、数字电视、以及基于宽带的应用等。中国有着巨大的市场，在每一个纵向或横向的应用领域中，产品和服务都可能有巨大的销售机会和资本效益，创业机会多存在于移动增值、宽带内容、芯片设计、互联网应用、数字内容，电信增值、应用软件、互联网应用等成为新的热点
2、在非IT领域内的投资机会: 非IT领域内的投资也将持续升温
这些非IT领域包括传统的大众消费品、外包、制造业、服务业、新兴媒体行业、媒体、广告
具有消费升级概念的消费品以及教育行业等。
本土创投所热衷的非IT领域同样存在着相当的机会，例如环保领域、新材料、新能源等等。
于是出现了像分众传媒、聚众传媒、蒙牛乳业、宁夏红等一些非IT领域内的成功的经典案例。
传统行业蕴涵高成长性：1995年以前，在大多数国人尚不知VC为何物的时候，国内投资公司的项目选择，一直是集中在传统行业,广州一家投资公司在东莞投资新达公司做汽车玩具在纳斯达克上市。广州科技风险投资有限公司仍旧参与了传统行业广州宝龙特种汽车的投资
当中国成为全球加工制造业的中心，很多从发达国家转移而来的产业在中国仍旧具有很高的成长性，归根结底在于中国拥有较低的劳动力成本。如果在此基础上拥有海外的市场和渠道，价值将会加倍凸现。如：英联投资在国内以投资传统行业为主，投资项目很少会占投资公司较大比例的股权，在投资厦门进雄80%的股份，就是看中进雄公司产品的海外市场和客户渠道。
汉鼎公司所以汉鼎在中国最初的项目都是传统行业，比如投资北京燕莎商场,品牌消费品,一个产品在沿海地区卖不动了，到内地卖仍旧可以很赚钱。风险公司在中国投资传统行业，是同样的道理。纵观风险投资公司在传统行业的项目，并非传统意义上的夕阳产业，反倒是由于种种因素进入新的增长期，具有高成长性。其中最重要的一类，就是能够为国内新兴中产阶层所接受和消费的产品：随着中国GDP和国民可支配收入的持续增长，中国拥有的广阔市场令很多行业焕发生机，咖啡店、餐厅、乳业、果汁直至房子、汽车，都在其列。
另一类受到风险投资青睐的传统项目是因为传统行业附加了高科技的成分，使得产品或是产品的运营模式产生了质的改变。中药现代化，医疗保健，包括携程，都是这样的例子。携程从事的是传统的订房订票业务，很难说是互联网企业或者说和高科技沾边，但是利用网络的销售模式，一样得到了风险投资和纳斯达克投资者的认可。
与高科技行业相比，传统行业发展时间长，市场广，技术稳定，效益可以预测。风险投资是投资，就会有追求稳定收益的要求。
二、证券投资、私人股权投资机构和企业投资行为
证券投资：长期的投资模式
审视今天的盘面，在大盘单边向下的同时，与“三农”相关的概念却表现得异常火暴。全会为股改行情的题材短炒性质的注入了新内涵。尽管边际效应正在快速地衰减当中，但十几年政策市形成的习惯的力量仍然是巨大的。游资在今天再次上演出色的资金流向的舵手和资金流动的发动机角色。
还有没有“中策”或“下策”呢？本栏曾经呼吁基金们要力争营造超级女声式的格局，问题是现在的投资大众需要什么样的情人呢？“长、白、鼓、嫩”好象是李敖的标准，几十年下来成为泡M族共同的心头好，其实放在股市里也是完全成立的。“长”，就是高增长；“白”，就是干净；“鼓”，就是身家丰厚；“嫩”就是股价要够低嘛。
国际私人股权投资：风险投资是国际私人股权投资基金的投资方式之一。它们来到中国的时间至少已有十年，自1999年网络热潮以后，成为中国网络公司主要的资金来源之一，也开始在许多其他行业新创公司的融资中扮演重要角色。
私人股权投资的另一种方式是直接投资。直接投资是一种追随式投资。私人股权投资基金投资于私人公司，获得少部股权，待企业增值后出售获利。国际私人股权投资基金对中国企业的直接投资，迄今也已经有了多宗成功案例。
国际私人股权投资基金最主要的投资方式是收购，故有“收购基金”(Buyout Fund)一说。收购基金在国际私人股权投资基金行业中占据着统治地位，占据每年流入私人股权投资基金的资金超过一半，相当于风险投资基金所获资金的一倍以上。
1、风险投资行业：早期投资将增加，但仍以中后期投资为主
我们仍然会投一些具有发展前景、能够赚钱，能产生现金流的公司。法律怎么变，对企业资产好坏的判断没有任何改变，我们还是要找高成长的公司和项目去投。”
投资前期的项目公司，显然是风险较大的。投资中后期的项目公司，最直接的好处就是可以实现在最短的时间到海外上市。
如果说，红筹上市的道路是康庄大道的话，那H股方式上市则是悬崖峭壁，需要层层的体检，体质弱的企业很难通过筛选。
在专注投资领域的VC眼里，没有好的行业，只有好的企业，各种行业之间没有好坏之分。虽然投资者会在某段时间集中投资某些行业，但他们也十分清楚，好的生意存在于某些好的企业，而不是行业。
投资哲学：
私募基金投资企业一般不谋求控股。企业管理团队有足够的动力，同时有很大的压力。私募基金一般情况下占有公司股份不超过30%，他们只需要在董事会占有一席，但是要求拥有一票否决权，这就意味着他们不想参与企业的日常经营，但是希望严格控制企业的发展方向。他们希望管理层承担足够的压力去经营，同时也给予管理团队更多的激励政策。
私募基金投资项目有严格的投资领域、项目的收入和盈利规模、项目发展阶段有严格的规定，在投资前有一整套的项目考察、评估、风险分析程序，并采用组合投资、分段投资、多种股权投资机制来控制未来的风险。
私募基金投资项目一般只是金融投资，注重的是未来的投资回报。
私募股权投资基金投资一个项目的风险50%以上可以通过投资前的评估和尽职调查找出来，除了几个有限的特例，他们很少在企业的一开始就开始投资，但这时候主要就看管理团队的素质，他们一般在企业进入高速成长期和扩张期时进入公司，通过提供企业发展必要的资金，并提供必要的增值服务，他们会在企业上市后退出套现，因此不会过分关心企业或者产业的长期发展。
而私募基金投资项目，尤其是投资处于成长期的项目的那些基金，很少有失败的，年平均回报率高于20%，甚至超过30%。有些顶级的基金号称所有的投资百分百成功，他们都是有成功的案例可查的。私募基金投资企业的目的很纯粹，是通过投资高成长性企业，推动其快速上市，实现投资的退出，以实现投资的高额回报。
私募基金看一个行业是否具有投资价值，是看这个企业在所在的领域和市场内是否处于产业发展S曲线的高速发展期。如果是太早，则整个行业还没有起来，风险太高；如果处于后期，市场没有成长性，利润很低，几大巨头占据了主要的市场份额，企业之间更多是兼并和收购。
私募基金投资项目还要看过去3年的业绩和未来3到5家的收入和盈利预测，这中间包含几个目的，你的收入和利润要求够不够?你的成长性够不够?资本进来后是否可以达到所要求的增值?
私募基金投资项目还看这个项目是否有足够的竞争壁垒，可以让他领先于其他同类型企业，私募基金对项目投资是希望加大项目的竞争壁垒，而不仅仅是投钱。
2、VC的外延将逐步扩大至PE和Buyout
创业投资行业在中国历经7年的发展，创业投资（VC）与私募基金（PE）之间的界线已开始变得模糊，而购并基金（Buyout）也大有兴起之势。
比如HSBC成立面对亚洲的私募基金、鼎晖创投投资山水集团，高盛入股海王生物，高盛和3i投资分众传媒，凯雷收购徐工科技，华平参与重组哈医药
随着改革开放的不断深入，国际资本，尤其是有创投背景的投资机构参与企业改制、并购以及大手笔地投资国内传统行业的趋势将在2005年中逐渐明朗。
收购(Buyout)的定义是买控制权，从这个意义上讲，不单是买50%以上的股权。目的是要能改变被收购的公司；要能给管理层以激励，要能在战略上作出调整，最终提高公司的价值。只有当公司价值最大化的时候，买控制权的投资者才能实现自己的价值。收购只有创造价值才能获利，国内理解这一点的太少了。
因为缺乏几个要素：首先是中国企业规模不够大，国际收购资本不愿意进来，费效比不高；其次是本土的管理层整体水平没有上来，有将才没帅才，缺少能够从战略、产品、市场到金融全部管起来的人才，而国际收购资本不太可能从国外派“空降兵”来管理所投资的企业，这可能会引起更多问题；第三是拿到控股权比较困难，政府要有“国退民进”的愿望，放开对一批大型国有企业的控股权，才有可能创造收购机会；第四是贷款和债券不到位，无法利用杠杆。杠杆融资是收购基金提高投资回报率的必要手段，极少有一家收购基金光靠自有资金去收购一家大企业。我预测国外商业银行会先进入这个领域，起示范作用，随之国内银行会发生相应的转变；第二个转变，是银行放贷时应该看企业的现金流而不是固定资产。现在国内银行常常拿企业的房地产、机器设备做抵押，或者有第三方担保就愿意借钱。其实，抵押和担保可能是虚的，还款更重要的来源是现金流。
收购基金绩效的主要考核指标是内部回报率(IRR)，这个行业通常希望达到的回报率是20%-25%。业绩优劣不仅与基金管理费息息相关，还将直接影响到下一轮融资的前景
难就难在一是要有好企业，二是地方政府要有决心推动。在中国，收购基金不仅要求特别的投资策略，其发展也代表了私人股权投资基金业成长的阶段性特征。
收购基金投资需要的一些技术与风险投资相同，如判断行业发展趋势、分析项目价值和评估资产等。但Buyout(收购)意味着原控股股东要出让所有权与控制权，收购者与原股东打交道要比创业投资复杂得多。在中国，对政策的理解及与政府的关系，都与创业投资的要求不一样。
收购基金的收购对象是成熟企业，收购基金经理人必须有“点石成金”的本领；不仅能看透企业的症结所在，而且一定要有具有操作性的升值方法，比如加进自己的市场、技术和管理等资源，从而提升其价值。
收购基金还要有向市场推销“故事”的能力，证明所收购的企业确实增加了价值，才能成功找到买家。
“只有三者归一，收购基金的投资才能完成一个资本运作的闭环，投入的资本又回归现金。这样才能判断一宗收购是成功还是失败。” IDG技术创业投资基金合伙人向记者表示，
3、企业和大的产业集团投资行为
国内上市公司、大型企业投资的项目不乏优秀的企业，但是往往会出现这样一些问题：
国内企业投资项目希望是控股，作主的人是投资者，最后结果是投资人累了，管理团队积极性不够；国内的企业投资项目，他们都会要求控股，以达到合并财务报表的需要。殊不知，虽然对企业的控制力加强了，但是企业的经营管理人员没有足够的经营压力和激励机制，经营效果反而不佳。国内企业投资项目虽然有一整套的程序，但更多的是机会主义，领导拍脑袋，投资的金融工具单一，谈的最多的是行业整合，最后投资的项目也是行业分布广，项目参差不齐，美其名曰是企业发展多元化；
除了一些特别优秀的企业外，国内公司投资项目没有严格的投资哲学，看市场机会来了，一窝蜂地投进去，对项目的选择没有经过充分的调研和选择，投资领域多元化，把企业有限的资源分散到不同的行业，连累主业受到巨大影响的也大有人在。
国内企业投资项目是实业投资和产业投资。国内企业投资项目很多是从空白做起，看到了哪一个领域突然之间热起来了，就马上投入巨资建厂房、购买流水线，这种投资非常盲目，可能等到厂子建好，开始销售时，市场已经饱和了；这种投资方式带来的另外一个问题是重复建设多，资源浪费严重。
国内企业投资项目还比较注重产业投资，看到哪个产品有机会了，就希望通过对产业上下游进行投资，打通整个产业链，从而获得丰厚的利润，这种投资哲学也有可取之处，只是中国的企业家往往看到一些机会，就会盲目乐观，从而带来巨大风险。
国内企业投资项目的目的是通过控制优质企业进行资本放大，便于资本运作和市场运作，经常利用优秀企业进行融资担保，为企业未来发展带来很大风险；所以国内企业投资项目失败率高，
三、融资操作与投资陷阱
投资陷阱：1、行业准入2、政策限制3、资金投入4、投资期5、技术难度6 、人才难度7、市场规模如果说行业准入是游戏入场券，政策限制是游戏规则，那么，市场规模则是观众的认可程度了8、成长性预测
融资操作
1、评估：我们将对企业所在行业前景、企业的价值以及企业的经济状况、技术水平、市场前景及管理团队等进行详尽的调研，通过专业化的分析，进而对企业得出客观、全面的判断。
2. 渠道选择
基于企业评估及具体融资需求，准确定位融资渠道。通过对融资渠道的对比分析，我们将选择与企业实际相匹配的渠道群体。
3. 融资规划
基于企业评估及渠道选择，进一步明确企业融资活动需要具备的基本条件、最佳融资渠道及融资活动成功的关键要素，最终制定企业最优融资规划方案。
4. 方案提供、融资推介与过程控制
按照不同融资渠道要求，提供符合国际/国内惯例的企业可行性分析、商业计划书、行业分析、财务计划等相关资料。基于融资规划，推进渠道实质性接洽、沟通与反馈。我们将策划并安排融资渠道现场参观与考察，引导并参与融资企业演示、谈判等相关工作。
不同融资渠道的项目评审过程存在差异，将针对其各自特色，施行有效的项目过程交流与控制，强化后续跟进，直至融资活动结束。。(中华企业文化网）

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